三度叩响港股大門：同仁堂醫養“并購扩张術”能否撑起千亿中醫赛道？

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近日，港交所表露北京同仁堂醫養投资股分有限公司（如下简称“同仁堂醫養”）第三次递表港股主板IPO，中金公司继续担當独家保薦人。這家依靠百大哥字号“同仁堂”品牌、聚焦“醫養連系”的中醫辦事平台，曾在2024年6月28日和12月31日两度打击港股未果，這次若樂成上市，将成為同仁堂团體旗下第四家上市公司，與同仁堂科技、同仁堂國藥構成“一母三子”的港股本錢款式，笼盖中醫藥全财產链。

收購驱動扩大：年营收近12亿，但白髮變黑髮洗髮精,“造血”能力存疑

同仁堂醫養的焦點营業模式可归纳综合為“醫養連系”：经由過程线下自有醫療機構（12家）、互联網病院（1家）及辦理醫療機構（10家）構建分级诊療收集，供给中醫诊療、康健辦理、藥品贩賣等一站式辦事。招股书显示，按2024年总門诊人次及住院人次计，公司是中國非公立中病院醫療辦事行業最大的中病院团體，市場份額达1.7%；按醫療辦事收入计，其市場份額為0.2%，排名第二。

财政数据揭露了其扩大逻辑：2022年至2024年，公司营收從9.11亿元增至11.75亿元，净利润從-923.3万元扭亏至4619.7万元。此中，醫療辦事進献超80%收入，而利润增加的焦點動力来自并購。2022年，同仁堂醫養收購浙江义乌的三溪堂保健院及三溪堂國藥馆各65%股权，两家公司2022年至2024年合计進献收入占比從21.9%升至31.8%，毛利占比超40%。2024年，公司再度收購上海承志堂（70%股权）和上海中和堂（60%股权），鞭策2025年前4個月醫療辦事收入同比增加超3avmovie,%。

但是，激進并購的價格逐步呈現。截至2024年末，公司商誉账面值达2.63亿元，占净资產的37%，远超市場公认的30%平安线。為付出收購款，同仁堂醫養将三溪堂保健院、三溪堂國藥馆及上海承志堂的部門股权质押给贸易银行，未了偿告貸余額达1.42亿元。與此同時，公司欠债率從2021年的不足10%爬升至2024年的45.2%，現金及等價物從2022年的3.2亿元缩减至2.97亿元，活動性压力隐現。

行業盈利與竞争困局：中醫赛道“范围不经济”困難

同仁堂醫養的扩大野心，源于中醫醫療辦事行業的暴發式增加。弗若斯特沙利文数据显示，中國中醫醫療辦事市場范围從2019年的6599亿元增至2023年的8976亿元，复合年增加率8.0%，估计2028年将达1.48万亿元，占总體醫療辦事市場的15.55%。驱動身分包含：老龄化加快、住民康健意识晋升、政策支撑（如《“十四五”中醫藥成长计划》）和中醫在慢性病辦理、预防保健范畴的怪异上風。

但行業高增加暗地里，是高度分離的竞争款式。即即是行業排名第錢街儲值,二的同仁堂醫養，2024年市場份額也仅為0.2%，CR5（前五名企業）合计占比不足5%。這一征象與中醫“名醫依靠症”紧密亲密相干——患者常常跟随特命名醫，而非醫療機構品牌，致使機構難以经由過程尺度化复制實現范围效應。同仁堂醫養在招股书中坦言：“公司需與各種中醫辦事機構及综合病院中醫科室竞争，區域市場集中度低，客户粘性挑战大。”

為冲破瓶颈，同仁堂醫養选择“本錢换時候”计谋：经由過程并購快速获得區域优良资產、名醫资本及客户根本。比方，三溪堂在义乌具有3家醫療機構，年辦事患者超50万人次；上海承志堂则會聚长三角地域知名中醫專家。但是，這類模式對资金链和整合能力請求极高。若并購標的事迹不达预期，商誉减值将直接腐蚀利润；若過分依靠假貸扩大，则可能堕入“债務驱動-利润承压-再融资”的恶性轮回。

上市融资：老字号的“输血”與“造血”均衡術

同仁堂醫養這次IPO募资用處直指扩大與偿债。招股书表露，公司規划在2029年末前收購5家营利性醫魔術掃把,療機構，重點结構北京、长三角、華中及大湾區；同時，资金将用于進级信息化體系、了偿部門银行貸款（截至2024年末告貸余額1.42亿元）及弥补運营资金。

從本錢運作角度看，同仁堂团體正通過度拆营業構建“醫藥工業+零售+醫養”的港股三角架構：同仁堂科技聚焦中藥研產生產，同仁堂國藥主打海外零售，同仁堂醫養则补足醫療辦事短板。這一结構合适行業趋向——頭部企業正從单一藥品贩賣向“產物+辦事”生态转型。比方，華润三9、云南白藥等均已结構中醫馆、康健辦理等范畴。

但同仁堂醫養可否成為“中醫藥+養老”赛道的標杆，仍取决于其持久運营能力。短時間来看，上市融资可减缓资金平價沙發推薦,压力，支撑并購扩大；但持久而言，公司需減肥保健食品,解决三大挑战：其一，晋升内生增加動力，经由過程尺度化诊療流程、数字化辦事低落對名醫的依靠；其二，优化并購標的挑选與整合，防止“高商誉、低协同”圈套；其三，均衡范围與效益，在抢占市場份額的同時節制欠债率，防止重蹈部門醫藥企業“激進扩大後事迹暴雷”的复辙。

结语：老字号的現代化突围战

同仁堂醫養的本錢化之路，是中國传统老字号转型現代醫養辦事的缩影。從“同仁堂”品牌授权到自建醫療辦事收集，從单一藥品零售到“醫-藥-養”生态闭环，這家350年汗青的企業正试图用本錢杠杆撬動行業變化。但是，中醫赛道的特别性决议了其没法简略复制西醫連锁機構的扩大路径。同仁堂醫養的IPO冲刺，既是機會，也是磨练——短時間需“借本錢输血”冲破范围瓶颈，持久则需“靠運营建血”證實贸易模式可延续性。在千亿中醫赛道上，這家老字号可否跑出“新速率”，市場正拭目以待。